国产化进程加速，服务器每年替代空间巨大：信息安全上升至国家战略层面，国产化成为国内科技领域必然趋势。随网络与信息安全事件的频发以及有关政策的落实，服务器、操作系统、存储设备等核心软件硬件领域本土厂商迎来历史性发展良机。服务器是信息化的核心设备，掌握所有核心数据的计算与存储，支撑整个信息系统的运行，成为政府高度关注的国产化领域。我国目前每年服务器市场规模在400亿左右，预计未来五年仍会保持6%左右的复合增速，其中X86服务器目前市场规模为240亿左右，是目前国产化的主要战场，本土厂商份额占比已超越一半，每年服务器领域的替代空间仍有近300亿市场规模。

  高端市场是国产化最重要的领域，短期走吸收、消化、合作路线更现实：目前国内服务器行业的国产化仍集中在中低端的X86领域。我们大家都认为真正的国产化应该聚焦在两个领域：第一，金融、电信、能源等关系到国家经济命脉的关键信息系统；第二，政府、军工、科研、部队等重要涉密领域。目前，我国一些核心领域(比如金融、电信、能源等领域)的IT 系统及设备为IBM、Oracle、EMC 等国外厂商所垄断，尤其是关系到国民经济命脉的关键信息系统对国外大型主机长期高度依赖，使得信息安全的不可控性一天比一天突出，目前国内银行核心系统IBM 市占率达到90%以上，其中“工农中建交”五大行的核心系统全部采用IBM z 系列大型机。正是基于对国家安全的考虑，工信部提出关键领域IT 设备国产化，实现自主可控。主机市场更是服务器的“富矿带”，根据公开数据，每年各种重要应用主机占服务器市场销量的比重不到10%，但是销售额却高达整个服务器市场的40%，均价是普通中低端服务器的20倍左右。2012年中国关键应用主机市场达到152亿元，IBM 财报显示，其两款关键应用主机产品的快速地增长为贡献了其硬件业务超过30%的利润。X86市场红海特性越发明显，从最初HP 和戴尔通过价格战抢占IBM 的市场占有率，到近几年本土厂商浪潮、华为、联想、宝德等抢占国外厂商份额，华为最近一两年的服务器业务持续亏损，具有一定品牌、研发优势的服务器专业厂商如浪潮，其服务器毛利率过去十年也一直徘徊在20%以下。由此可见，高端主机市场才是国产化最重要的领域。高端市场有着极高的壁垒，除了性能要求高之外，由于系统的重要性，银行、电信、能源等重要领域对其稳定性更为关注，国外厂商的产品大都经历了数十年的验证，国内本土厂商的产品短期内难以获得市场认可。因此我们大家都认为在高端服务器领域，走完全自主创新道路短期难度较高，目前通过吸收、引进、消化、合作的国产化道路首先实现可控，才是国产化比较现实的方式。

  战略转型与国产化压力使得IBM 技术放开是明智选择：国产化大潮以来，持续的政策高压将给IBM 中国业务的发展蒙上阴影。而IBM 对中国市场的定位很高，是IBM 全球战略中很重要的市场，对于IBM 而言， 只有将服务器等硬件产品向国内企业技术放开，才不会“失去一片森林”。最早IBM 主体业务是生产硬件， 20世纪90年代初，面对来自微软、英特尔、康柏、戴尔等IT 巨头的竞争，IBM 战略转型指向服务正式拉开帷幕。随后的10年里，IBM 将磁盘驱动器、打印机等在内的低利润硬件业务逐渐剥离，2005年将亏损的PC 业务出售给联想，硬件收入已经从2006年的24.6%下降到2013年14.4%，如今，软件和服务的收入占比已超越83%，随着将低毛利率的x86业务出售，其硬件收入占比将继续下降。服务和软件收入占比逐渐提升。目前IBM 中国的硬件收入仍然占到其中国收入总额的40%，远高于IBM 在全球收入的硬件占比(14.4%)，因此公司将相对红海市场的X86服务器业务剥离，且与华胜天成在Linux 服务器领域展开技术合作，符合其战略转型思路。

  IBM 与华胜天成未来战略高度协同：华胜天成和IBM 的合作由来已久，公司自2010年起就开始与IBM 进行合作，从云计算联盟、蓝云实验室、天合计划到2014年的战略合作，双方的合作逐步加深。其中，华胜天成是IBM 第一家CAMP Box 开发伙伴和总代理， 2013年结合华胜天成软件和IBM 系统推出CAMP 大数据机型、中间件机型、安全机型等，极大的丰富了CAMP 产品线月份，企业成立北京新云系统科技有限公司，IBM 拟以现金方式增资1200万元，占比19.35%，是众多OpenPower 成员中唯一获得IBM 增资的公司。华胜天成2007年开始向服务和软件转型，在公司2014年的财报中，明白准确地提出：在2014年将重点聚焦云计算、智慧城市、大数据、信息安全及国家重点发展自主可控 IT 产业大潮所带来的重大商业机会。2014年3月25日，IBM 在北京“颠覆与创新--领跑新互联网时代”的论坛上宣布大数据、云计算和移动社交及信息安全成为IBM 未来战略的三大转型方向，二者未来发展的策略高度协同。IBM 在大数据、云计算、智慧城市领域具有多年的技术、业务积累以及优质的品牌，与华胜天成的合作能够在一定程度上帮助IBM 拓展中国业务，并推进IBM 各项相关科技成果与解决方案在国内的技术合作和成功落地。而华胜天成通过与IBM 的合作，能提高公司在云计算、数据中心管理及智慧城市，硬件系统模块设计与开发以及软件实施等方面业务能力和创造新兴事物的能力，加快公司业务转型。

  首次覆盖，给予增持评级。我们预计新云科技明年将大幅贡献业绩，目前power linux 目标市场是X86的高端领域以及部分小型机市场，我们预计该领域市场规模为120亿左右。此外，我们大家都认为随着国产化在高端领域呼声的加大，以及IBM 在中国去硬件转型的持续发展，新云科技有望继续参与IBM UNIX 小型机、大型机甚至其他硬件本土化的落地。假设明年新云科技power linux 服务器出货量1万台，不考虑别的有望合作的产品，则能够给新云科技带来近10亿收入。从今年开始，我们大家都认为公司的基本面处于一个向上的拐点，预计2014-2016年EPS 分别为0.22元、0.45元、0.52元，对应当前股价PE 分别为41.7倍、20.3倍、17.4倍。考虑到公司通过与IBM 合作今年实现自主品牌服务器的产品化难度较大，更多的合作进展尚需在明年兑现较为明确，目前价位给予增持评级，后期视双方的合作广度与深度的情况再调整盈利预测和评级。国海证券

  公司近期发布投资者关系活动记录。公司将重点发展汽车电子、新材料业务，并继续积极关注并购机会，2014年海外资产的大额减值影响将结束。

  公司多个生产基地已经投产或量产，这中间还包括成都、佛山金属件生产基地，公司金属件业务的盈利能力明显高于塑料件业务。

  国内业务的增长来源于两方面，一是原配套的大众宝马奔驰等客户销售居于国内同行业前列，超越行业整体增速；二是新投产生产基地发力，福特、通用等重要用户带来新的增量。

  根据国内乘用车增长情况，预计2014公司国内业务增长可超过15%，对应净利润增长约7000万元。

  国外部分，此前的大额资产减值因素于2014年基本消除，同时看好欧洲汽车业复苏前景，公司海外业务的经营性亏损面临终结。由于2013海外业务总计拖累公司业绩1.2亿元，仅此减亏部分即可为公司2014年贡献30%的增长。

  公司远期的成长性值得期待，目前公司积极布局汽车电子、汽车新材料等业务，均系未来确定性高增长的行业。

  另外，公司投资富奥股权的潜在投资收益巨大，保守以当前股价估计，可带来投资收益超过6亿元，目前公司总股本5.3亿。

  盈利预测：不考虑富奥股权可能的变现收益，预计公司2014年业绩增速将达50%，每股盈利0.98元，15、16年预测EPS分别为1.19、1.45元，对应当前市盈率13.9、11.4、9.4倍，维持“买入”评级。财达证券

  抗生素业务转暖迹象明显。从预批报告结果来看，公司的业绩增长超过我们的预期，其中抗生素业绩触底回升对业绩的影响显著。据PDF 数据库统计，14年第1季度公司产品在样本医院销售额增长的有头孢唑肟(+63%)、氨曲南制剂(+1.21%)、头孢硫脒(+357.04%)等。有必要注意一下的是第1 季度的抗生素系列新产品出现了销售额回升，如氨曲南是继11 年之后首次出现同比增长，符合我们之前对公司抗生素业务已经见底的判断(详见深度报告《抗生素“最坏日子”已逝去，重磅专科药值得期待》)，抗生素业务回暖迹象明显。我们推断：如果从单季度看，第二季度净利润同比增速超过160%，说明第2季度销售状况优于第1 季度、且很可能得到维持；初步估计14 年全年净利润约7000-8000万，超过我们之前预期6000 万。

  14 年上半年部分专科药放量。公司在12-13 年获批的新品种较多，如尼麦角林、磺苄西林、复方克拉维酸、头孢替唑等，这一些产品在13 年的销售情况差强人意，其中只有尼麦角林受益于各个省份的药品招标推进，在2013 年收入实现了迅速增加，符合之前我们的预期。但其余如磺苄西林、复方克拉维酸、头孢替唑等，这一些产品均处于市场培育阶段，在样本医院的销售额均较小。但从最近的样本医院数据分析来看，磺苄西林(+135.08%)、尼麦角林(+42.98%)增长幅度较大，主要受益于前期对专科药销售队伍的大量投入(13 年销售费用同比增长27.05%)。且从目前各省的招标动态来看，明显有加速的迹象。随着低价药政策、中药调价政策的出台落实，预计正式的各省药品招标可能在6 月或7 月份快速推动，届时新产品在新开标的省份销量将大幅上升。

  估值分析与投资策略。我们大家都认为抗生素业务触底及部分药品在招标后的放量使得公司在14 年业绩增长确定性较高，专科药的逐渐上市使得产品结构得到优化，摆脱对单一产品的依赖。同时公司在手现金较为充裕，外延式增长的预期较高。在估值方面我们预测14 年、15 年、16 年摊薄后EPS 分别为0.23 元、0.38 元、0.55 元，对应的PE 分别为81 倍、49倍、34倍。维持买入评级。西南证券

  向大股东和吴长江增发完成，股东利益更加一致。德豪公告增发2.3亿股完成，其中大股东芜湖德豪认购1亿股，吴长江认购1.3亿股，持股达到9.3%，位列第二大股东。我们大家都认为增发完成对公司的主要意义在于：1)股东利益理顺，雷士未来将向德豪采购更多芯片，同时德豪向雷士渠道出货有望更顺畅，两者协同效应加强；2)增发完成使德豪财务费用每月减少1000万，经营现金流将显著改善。

  芯片趋势向好，未来将加大倒装芯片投入。我们不难发现到今年以来德豪芯片月度销售向好，5月已达1.2亿元。按照行业经验，1亿元的单月产值基本与50台的规模相匹配，而6000-8000万是大多数芯片厂的盈亏平衡点，随着后续产能爬坡，今年全年有望首次盈利。同时公司重视的倒装芯片已实现量产，随市场培育成熟，其倒装芯片有望获得更加多订单，若推广顺利将启用剩余40台设备用于倒装产品。

  各类照明渠道已就位，雷士渠道有望发力。雷士在全国拥有专卖店近3300家，地级市覆盖率已超过97%，我们判断吴长江入股德豪后，德豪向雷士渠道出货有望快速上量。此外，惠而浦和AEG分别在北美和欧洲具有较高知名度，德豪与其品牌合作打开了当地市场的突破口，为德豪的海外销售带来较大弹性。

  后续将增持雷士，两者关系望进一步理顺。目前德豪已持有雷士上市公司约27%的股权，按目前持股票比例，德豪对雷士的投资回报以投资收益的形式确认(5月起按27%确认)。考虑到未来巩固双方合作伙伴关系的需要，不排除德豪今后继续增持雷士股权的可能。

  维持“审慎推荐-A”：我们大家都认为德豪增发完成后股东利益趋于一致，内部治理有望改善。预测14-16年EPS为0.2/0.33/0.4元(摊薄后)。虽然目前股价对应今年业绩估值不低，但基本面趋势向好，经营拐点确定性提高，我们维持目标价10元以及“审慎推荐-A”评级。招商证券

  公司公告6月12日公司与钦州市中医医院就“钦州市中医医院新建院区及现有院区医疗设施采购项目”事宜签订了《合作框架意向书》，本项目总投资概算为人民币5000万元。

  维持盈利预测和增持评级。维持盈利预测2014~2016年EPS0.64/0.93/1.28元，公司持续创新销售模式，加强融资租赁对业务的支持，未来整体建设新签订单数量和盈利能力都有望上新台阶，维持增持，目标价42元，对应2015年PE45X.

  项目以设备为主，盈利较好，风险可控。钦州市中医医院整体打包项目为新建院区和现有院区的医疗设施采购，金额5000万元，由企业来提供融资租赁或者买方信贷支持，还款期预计5年。项目全部以设备为主，预计毛利率45%以上(2013年设备经销毛利率44%)。新院按规划是2015年9月竣工，我们预计到4季度开工，但现有院区会先行采购。医院承诺将还款计划纳入未来5年预算支出，从现有收入和新院区所增加的收入优先逐年分期偿还融资款项。同时，钦州市中医院2011年的门急诊量已达20.26万人次，出院病人1.23万人次，业务收入预计在5000万以上，随着新院建成，业务量提升能支持还款，项目整体风险可控。

  整体建设持续推进，全年订单有望达20亿。经过一年的模式探索，公司在承接医院整体建设方面已经积累较好的客户基础。自年初以来，公司已累计签订10.95亿订单，而且单个订单规模有所提高，包括此次签订钦州市中医医院，多数以三甲医院为主。“大病不出县”的新医改政策推动医院建设工程需求持续旺盛。对比2013年，公司可选的客户更多，可以优中选优。全年订单签订量取决于公司的资金状况，目前创业板再融资已放开，如果能融资增厚资金，则公司可撬动的订单量可继续增加。我们维持2014年20亿的订单总量预测。国泰君安

  公司未雨绸缪在巩固华东地区优势同时，在全国积极建立营销区域中心，已形成华东、华南、华北、华中、东北、西南和海南等七大区域中心，这成为公司贯彻战略定位、热情参加当地智慧城市建设的阵地。

  公司顺应行业趋势从智能建筑系统集成商转型为智慧城市服务商或解决方案提供商，盈利能力大幅度提高。首创“智城模式”，在“咨询引领，智能基石，节能推进，医疗先行”的理念下，依托区域中心，以咨询引领业务，热情参加当地智慧城市建设。武汉和三亚智慧城市试点已取得初步成功，已成立遵义、贵安智城合资公司，多个“智城”逐渐开花结果。

  “智城模式”主要与当地的城投或者融资平台企业成立合资公司，市场深耕，利益共享。该模式直接跟当地领导沟通，做到机制、理念、模式、思想与领导层形成共鸣，引导智慧城市建设；与当地政府利益共享，充分调动政府发展智慧城市积极性，利用其相关资源拓展市场，并解决政府回款问题。

  “智城模式”可以最大限度调动地方政府的积极性，将营销管理、资金管理问题弱化，并有望快速复制。预计公司2014-2016年EPS分别为0.17、0.24、0.32，给予“买入”评级。广发证券

  据报道，6月5日青岛水务集团携手碧水源，以二者合资公司青岛水务碧水源的名义，与青岛董家口经济区管委会签约30万吨/日海水淡化项目，预计总投资27亿。其中一期10万吨/日，我们预计2015年有望大致建成。同时签约的还有膜生产基地项目，包括100万平米反渗透膜、100万平米超滤膜、100万平米微滤膜、200万平米再生产装置，总投资15亿元。

  我们认为海水淡化项目对碧水源有多重意义，如项目属实，我们预计：1)1期工程可为合资公司带来1.5亿元工程利润(假设15%净利润率)和2400万/年运营利润(假设30%资本金和8%ROE)，贡献可观的投资收益；全部30万吨所带来的利润则是一期的3倍；2)带动公司膜组器销售；3)根据“十二五”规划2015年全国海水淡化产能达到220万吨/日(11年末66万吨)，慢慢的变成了现实的市场，成功进入这一领域为公司打开业务空间；4)能够将自产的超滤膜和反渗透膜应用于海水淡化将是对公司膜产品质量和研发能力的有力证明，尤其海水淡化反渗透膜目前是国外企业垄断局面。

  青岛碧水源是公司和青岛水务集团的合资公司，碧水源出资1.47亿(在合资公司中仅次于云南水投)，持股49%。青岛水务集团定位在统一青岛城市供排水、污水处理、再生水的投融资和建设管理，未来有比较明确的污水厂改造/再生水项目。在我们看来青岛碧水源建设膜厂，体现了碧水源对该合资公司未来业务规模的信心，青岛碧水源有望成为云南水投之后又一个集“投、融、建、管”多项功能于一体的碧水源合资公司的典范。瑞银证券

  估值与评级：维持增持评级，上调目标价至44元。6月12日公司与上海移动签订定制化数据中心服务合同(宝之云IDC二期)，公司凭借大工业集团天然优势快速推进IDC业务落地，继2013年与上海电信合作的宝之云IDC一期项目后再下一城，我们看好公司在IDC、非钢信息化和综合IT服务等领域的发展的潜在能力，国企活力将充分释放。考虑到宝之云IDC二期将从2015年开始贡献利润，故维持2014年EPS1.03元不变，上调2015-16年EPS至1.28/1.49元(原1.24/1.37元)，相应上调目标价至44元，对应2014年动态PE43倍(与行业估值水平相当)，维持增持评级。

  IDC业务再下一城，将成未来3年业绩重要增长点。公司公告，与上海移动签订了定制化数据中心服务合同，公司将交付3800台机柜给上海移动，在10年合同期内负责维护运营数据中心，总合同金额25-26亿元，平均每年收费2.5-2.6亿元。本次合同体量和此前与上海电信合作的一期项目(也是10年合同，每年2.5-2.6亿服务费)相当。我们大家都认为公司依托大工业集团宝钢在工业用电、场地等方面的有利条件，具有搭建IDC的天然优势，IDC业务取得了好于预期的进展，IDC业务有望成为公司未来3年业绩重要增长点，预计到2015年将贡献公司净利的15%左右。

  与上海移动开展深度战略合作，迈出公司业务转型的坚实一步。公司还与上海移动签订了战略合作协议，双方将深化IDC合作，开展ICT业务合作，开拓金融、贸易、物流等企业客户并为其提供基于云计算、物联网等领域的服务，我们大家都认为这将是公司向综合IT服务商转型的重要一步。国泰君安

  智能家居远期系统智能化是趋势，近期单品智能化为主：智能家居趋势确定，时间管理效率提升是主要的驱动力量，远景下控制集中，传感大量应用的系统化趋势确定，引发两种模式，软件企业切入中控系统，逐步完善周边，硬件企业推动单品智能化发展，包围战术谋求发展；而短期内后者发展更加有利，特别是功能依赖数据体现的产品，尤其是传统耐用品用户黏性更高。这大量单品智能化的过程中，具备研发实力的控制类企业受益明确。

  公司研发实力业内最强，战略布局更加有助于成功：公司专利超过489 个，设计研发能力最强，特别是在控制领域。董事长原为哈工大控制系教授，公司智能家居技术储备十分充足；长期为欧美企业供应智能产品样品，在产品战略布局上具有更强的辨识能力；与喜临门的合作充足表现了公司在智能家居产品布局上的战略意图，1)功能依赖数据化体现，2)耐用品获得更高的议价，3)站在后台而获得更多的数据流量。

  主业迅速增加，多元化趋势确定：公司受益伊莱克斯、惠而浦、博世西门子等厂商订单释放，业务保持迅速增加；多元化战略在汽车电子、智能建筑、LED 等方面获得足够的增长；英维斯被施耐德并购，外向型企业获得更加多的市场空间；可以预期未来3-5 年内业务保持快速增长。

  长期看好公司在智能家居方面的布局，短期主业稳定增长，董事长13年两次增强控制权，对未来发展更具信心，而财务情况良好也为公司长期发展提供了保障；小幅上调14-16 年净利润6981 万、10177 万、14160 万的盈利预测，同比增长98.47%、45.78%、39.14%，对应EPS 0.465 元、0.678 元、0.944元(股本摊薄，有所下调)持续看好公司未来在智能建筑、LED 控制器、汽车电子等领域内的扩张，以及长期战略性布局，给予“买入”评级。国金证券

  室内室外数据齐布局，完善地理信息数据维度。公司作为地理信息行业领先的高精度定位测绘厂商，在室外高精度数据的采集具有竞争实力。联睿电子从底层的技术到产品化均为自主知识产权，较之市场同种类型的产品具有较强的低成本优势，可以打造室内定位领域的核心竞争能力。此次收购，战略上补齐公司室内定位的技术短板，实现公司室内室外高精度地理信息数据的无缝联合。

  完善LBS技术，抢先布局室内高精度定位。无论从客户消费领域还是从室内城市综合体的管理与营销角度，室内高精度定位都具有极大的待开发市场空间。随着近期公司子公司都市圈设立广州都市圈信息技术服务有限公司与此次收购，公司积极布局室内高精度定位业务，提升公司室内外一体化高精度位置服务的解决方案能力。

  提升公司军方业务的拓展能力，逐步扩大军方业务规模。公司已取得军品资质，凭借海陆空三方面的完善技术实力，加之公司完善室内定位技术，未来有望在军品业务实现协同，提高军用产品技术水平与竞争力。公司地理信息战略逐步完善，从精度、空间、室内外均实现布局，未来有望成为地理信息领域完善的配套软硬件与全流程解决方案提供商。

  预测公司14/15年EPS为0.41/0.60元，目标价18元，维持“买入”评级。宏源证券